經管學子斬獲2022-2023 CFA 投資分析大賽華南賽區冠軍和季軍
日前，2022-2023 CFA Institute 投資分析大賽華南賽區決賽已落下帷幕。在激烈的角逐中，由香港中文大學（深圳）經管學子殷琪瑤、沈詣敏、段梓君、張允涵、熊暢組成的XYZ SucceeD戰隊憑借對隆基綠能和光伏行業的深入研究以及流暢出色的表達，在眾多參賽隊伍中脫穎而出，成功摘得桂冠，并獲得東亞區比賽資格。由徐萌宏、毛雅萱、張逸辰、何佳怡、黃一丁組成的Sleepingsleepy戰隊榮獲季軍。值得一提的是，來自冠軍隊伍的段梓君和季軍隊伍的徐萌宏分別榮獲“最佳個人表現獎”。
自2017年參賽以來，港中大（深圳）經管學子在CFA Institute投資分析大賽華南賽區已斬獲五次冠軍。
（冠軍隊伍——XYZ SucceeD戰隊）
（季軍隊伍——Sleepingsleepy戰隊部分成員）
賽事介紹
CFA Institute全球投資分析大賽（CFA Institute Research Challenge）是面向全球高等院校金融類專業學生的全英文分析研究性競賽項目，已有近20年的歷史，每年都會邀請全球頂尖大學參與比賽。比賽分為本地賽、次區域賽、區域賽及全球決賽。CFA Institute全球投資分析大賽在中國大陸設立華北、華東、華南及中西部四個本地賽區，每個本地賽區的冠軍隊伍將直接進入亞太次區域賽。參加比賽的高校學生隊伍將針對指定范圍的上市公司進行研究分析，撰寫報告和參與PPT演講及答辯。通過比賽，學生可以提升公司分析和股票研究的能力，獲得行業專家的點評，并有機會與來自世界各地的學生一起交流分享。
冠軍隊伍分享
01 能否簡要解讀一下你們隊伍的案例內容？
我們本次比賽研究的標的是隆基綠能，簡單來說，我們認為光伏行業是能源轉型的支柱，而隆基是光伏行業領先的公司之一。我們創新性地嘗試量化公司ESG表現對估值的影響，過程中發現這個領域目前仍存在一定的局限性，但我們相信，伴隨時代的發展、研究的深入、政策的出臺，未來這個領域也一定會日漸成熟。
02 可以分享一下賽事過程中主要涉及的專業知識或技能嗎？
財務分析是對公司過去表現的分析復盤，也是對未來業績的展望。此次估值比賽中的財務分析部分我們主要圍繞公司的業績預測、盈利預測、重要指標展開。對于投資者重點關注的收入與毛利問題，比較重要的能力是對公司業務的分析與收入的拆分，并將對行業公司的看法融入對收入與毛利預測的模型中。對公司其余各項運營指標的選擇與分析，如資本開支、運營周轉天數、風險指標（如流動比率、資產負債率等指標）則需要與公司實際運營情況相結合。專業知識方面，我們認為ACT2111（財務會計導論）、ACT3011（中級財務會計），ACT4213（財務報表分析）等課程為我們的財務分析提供了扎實的理論基礎與切實有用的分析工具。
03 比賽過程中還發生了哪些有趣或難忘的事情？
從校選到華南區比賽耗時接近半年，我們團隊朝夕相處、努力備戰，發生了許多有趣的事情，也讓我們收獲了寶貴的友誼。過程中最難忘的還是各位教授、前輩、學長學姐給予我們的幫助。在比賽的各個環節，我們尋求多位教授的幫助，他們提出了非常多寶貴的建議，他們的指導也非常具有針對性。我們也請教了幾位行業內的前輩，他們從專業的視角給了我們很多啟發，專業的行業洞見也幫助我們確定了最終的投資邏輯。學校往屆參與CFA比賽的學長學姐們也與我們分享了諸多參賽經驗，讓我們在參賽過程中少走了許多彎路。感謝所有幫助過我們的教授、前輩、同學！
04 遇到最大的困難是什么？你們是如何克服的？
本次比賽中ESG作為必要的一個環節，我們希望能將隆基綠能在各項可持續發展議題方面的成果反映到公司的估值模型里，可困難在于目前市場上尚缺乏系統規范的ESG量化步驟。盡管大量的研究能夠給我們提供一些思路，但囿于光伏行業的特殊性以及缺乏數據和理論支撐，我們團隊在解決ESG量化的問題上始終難以說服自己，甚至數次推翻已然成形的量化模型。于是，我們最終放棄遵循已有論文的做法（即通過ESG表現調整財務報表里的三項指標從而影響未來公司的現金流），而是在傳統的改變加權平均資本成本的方法之上進一步創新，將ESG影響進行拆分細化，再根據ESG得分與公司財務表現的相關系數進行平滑處理，使得最終的結果符合估值預期，邏輯自洽。誠然，我們團隊的ESG量化模型依賴于假設而成立，也需要時間的檢驗，但在本次比賽中我們認為方法思路的創新及其背后團隊的思維碰撞比一個數字本身更有價值。畢竟，最初的困難來源于沒有前人探過的路可以走，這也意味著我們在未知的領域可以大膽地邁出自己的一小步。
05 你們認為，這次比賽奪冠的因素有哪些？又有哪些不足的地方？
我們覺得最重要的是團隊成員的辛勤付出與較豐富的實習經驗。從報告到演講再到答辯，每一個細節我們都盡全力去準備。報告階段我們訪談了許多行業專家，不斷吸收與轉化光伏行業觀點，反復梳理報告邏輯，斟酌每一段文字，規范底稿......錄制視頻的那晚我們連續錄了十幾遍直到早上六點多。準備答辯的那個星期，我們針對PPT的每一頁進行“挑刺”，找出漏洞或模糊的地方，自己給自己提問，模擬答辯。較為豐富的實習經歷也是我們團隊的優勢。隊伍內的成員大多都有過行業研究的經歷，對新能源賽道有初步的了解，因此做隆基綠能標的相對得心應手。此外，隊名與演講時的精神面貌也是很重要的因素。評委在答辯環節夸獎我們的隊名與每個人的笑容，因其較好地展現我們的自信與決心。當然，我們也有許多不足之處。例如，我們經常拖延進度，沒有留出足夠的時間來修改與請教授指導。
06 比賽過程中，指導教授提供了哪些幫助或支持？
葉帥教授作為我們的指導教授，從初賽報告到最終答辯的整個賽程里一直不遺余力地給予我們專業性的指導和支持。在和葉教授討論決賽報告時，他總能一針見血地指出估值邏輯或行業分析里需要商榷的點，讓我們能夠有的放矢地講述我們的隆基故事。此外，他還親歷親為地扮演評委，為我們模擬了答辯的環節。在教授全程英文的引導中，我們都進入了狀態，也意識到彼此的配合還需認真打磨。
另外，路廣利教授也為我們提供了很多建議。路教授嚴密的邏輯思維讓我們印象深刻，例如，當我們基于公司ESG表現調整WACC時，路教授指出當我們基于CAPM模型測算WACC時，不能通過Idiosyncratic Risk調節Cost of Equity, 因為這與CAPM模型的假設相矛盾。
此外，還有許多教授為我們提供了幫助，比如劉洪七教授向我們分享了她對于光伏和隆基綠能的行業觀點，讓我們思路打開，醍醐灌頂。王晚新教授也向我們傳授了ESG量化的思路，給予了我們敢于創新的勇氣。
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冠軍團隊獲獎感言
殷琪瑤
2019級經濟學專業應用經濟學方向
感謝我的隊友們，感謝所有幫助過我們的前輩、老師和同學！
沈詣敏
2020級會計學專業
此次比賽讓我對行業和公司研究與估值有了進一步的認知，體驗到團隊的力量，并學會不斷反思自己的作品，尋找邏輯漏洞。回過頭看，CFA帶給我的不僅僅是結果，更重要的是不服輸，追求完善的精神！
段梓君
2019級金融工程專業金融科技方向
感謝老師們的幫助和隊友們的鼓勵，要學的還有很多，繼續努力吧。
張允涵
2019級金融工程專業金融科技方向
May all efforts pay off!!!
熊 暢
2020級金融工程專業量化金融方向
近半年的CFA商賽令我收獲了課堂上學不到的“軟實力”。第一次深入研究一個行業、一只標的，從知之甚少到駕輕就熟，我們較好地講述了一個隆基綠能的故事，極大地提升了我的投資分析能力。非常感恩幫助過我們的所有人。
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“最佳個人表現獎”獲獎者分享
段梓君?
2019級金融工程專業金融科技方向
可以獲得“最佳個人表現獎”，我認為最重要的有兩點，第一，要自信，自信且充滿能量的精神面貌能給評委留下更好的印象；第二，要專業，尤其在答辯環節，十分考驗個人的綜合能力，靈活的提問要求能在短時間內調動腦海里所有的知識儲備，這個時候扎實的理論基礎、充分的行業觀察和嚴密的邏輯表達都十分重要。我個人由于先前已經在這個領域努力了很久，且在行業內有比較豐富的實習經歷，面對評委的提問，也能比較自如地回答。
除此以外，還要非常感謝我們學校的教授。還記得，在我想嘗試投研道路的時候，路廣利教授推薦我到券商研究所實習，這讓我對行業有充分的認識和理解。在我明確了日后想往基金經理的方向發展后，張博輝教授建議我研究一個自己感興趣的理工類技術，這是非常中肯且切實需要的，也能給我未來的發展帶來比較大的優勢。在我想探索新能源領域的研究方向時，張明建教授也給我機會讓我加入他的鋰電研究，手把手帶我做科研等等，我感覺我們學校的老師們都在呵護我們一個個不成熟的夢想，為我們未來的發展賦能，十分感動。
徐萌宏
2020級金融學專業
得知我們Sleepingsleepy團隊斬獲季軍，個人收獲“最佳個人表現獎”的時候特別開心，同時也感到深深的不舍。從去年九月比賽啟動，到校內終選勝出，再到區域預選賽突圍，最后拿到華南決賽的季軍，接近六個月的時間里我們整個團隊一起磨合，也一步步成長。團隊的分析框架從無到有，由淺入深再精簡，數百版的報告/PPT，每一次都在實現小小的跨越。特別感慨的是，團隊組建之初更像是一個“草根戰隊”，沒有相關資源和背景，也沒有很多過往的經驗，但一開始我們就有著一股腦沖沖沖的信念。后來一路跌跌撞撞，不斷修正，不斷探討，不斷深入，最終堅持下來收獲到這樣的榮譽，真的感到非常非常開心。
備賽的這六個月里，我自己也收獲了很多成長。在一次次的估值邏輯調整和分析論點量化中，提高了分析與估值的能力，也從單一地了解某一個板塊，到更全面地理解公司研究的整體邏輯。作為隊長，時常需要思考分工、規劃時間軸等各種管理上的決策。比賽中，一次險些趕不上DDL的經歷，讓我收獲了寶貴的經驗和隊伍管理方面的成長。最后真的非常感謝學校的教授和朋友們的鼓勵和支持！葉帥教授細致的估值框架梳理和PPT打磨，劉娜教授耐心的財務分析解惑，去年冠軍傅平鈺學姐及經驗豐富的同輩們的分享......他們真的讓我們收獲了很多，也給了我們莫大的前進動力，這份榮譽也屬于他們！
說起答辯，一定要準備準備再準備！不論是校內終選還是最終的總決賽，評委提的問題都可能會難以琢磨。如何進行好答辯？總結起來有以下幾點經驗：
01 研究邏輯的整體性很重要
要想一想整個研究每一部分的串聯方法。這次我們的報告里，行業公司ESG都圍繞政策、規模等，有很強的關聯性，而這些部分又和估值邏輯有很強的互動性。理清這當中的邏輯之后，若評委問到一個政策性問題，回答就不會只局限在某一個板塊的PPT里，而是更廣泛地聯系整個展演的邏輯，這樣往往會更能打動評委。
02 評委想看什么，而不是你想展示什么
葉帥教授曾說，如果能講到不熟悉某個行業的人都聽懂，那就真的說明報告很清晰了。準備答辯的時候也是這樣，想一想評委可能會好奇什么地方，然后再針對性準備回答。答辯那天早上我跑去研討室練了一小時，一直在想象的就是評委的提問視角（雖然最后一個問題也沒押對），但這個思路至少能增強對報告的理解，幫助很大！
03 先解釋動機，再承認不足
校內終選的時候，曾有評委質疑我們估值邏輯中的一個計算，后來也證明我們確實疏于考慮。我們當時先是解釋了自己的邏輯，然后坦誠說“我們之后會進一步研究的”。這里的第一步是很重要的，面對內容確有錯誤的時候，盡量不要生硬地輸出一個自己都不信的觀點，而是多闡釋一句做這個可能錯誤的分析的動機和目的是什么，這樣即使最終的做法是有誤的，評委也可能因為贊賞隊伍的思路和答辯的靈活性而減少扣分。
指導教授點評
葉 帥?
香港中文大學（深圳）經管學院助理教授
賽事解讀
CFA 投資分析大賽要求參賽者在短時間內、短篇幅地解釋清楚估值的邏輯。對于參賽學生來說有兩方面的挑戰，一是邏輯的提煉，二是觀點的輸出。
影響股價的因素成百上千，但幸運的是通常影響力最大的因素重要性遠超其他，所以估值的要點就是找到這個影響力最大的因素。我建議大家不要自己空想，最好跟從業人員聊聊，在一個行業內“摸爬滾打”多年總結出來的經驗是無法被純理論推導替代的。
總結出估值的核心邏輯后，輸出時要注意不能講太多，更不能講太少。學生往往想通過海量的信息論證一個邏輯，但是信息太多評委就無法吸收。我認為學生最需要學會的一點是如何做減法，有選擇性地呈現亮點結論。但也不能走另一個極端，在輸出時遺漏必要的信息。這是很多人都會犯的錯誤，以至于有一個名詞叫“知識詛咒”（The Curse of Knowledge），即一旦人們學會某樣東西后，就很難想象還沒學會的時候是怎么思考的。在比賽中許多參賽學生不自覺地站在了信息的“制高點”上，以為評委和他們一樣對專業名詞和背景知識都了如指掌，對信息和觀點沒有進行充分且必要的解釋，導致評委覺得結論缺乏根據。對此，有一個有趣且實用的練習方法：在講演前，參賽者可以試著給不了解有關行業、沒有相關背景知識的朋友試講一遍，看看對方是否能被說服且認同自己的觀點，并讓對方指出跳躍、難以理解的部分，并據此加以補充修改。
獲獎團隊點評
由于CFA比賽考驗的能力在學校里面很難習得，我發現獲獎的同學們都有豐富的實習經驗，在工作中掌握了比賽需要的邏輯提煉及觀點輸出的技能。同時，他們不少人已經不是第一次參加比賽，在多次商賽中得到了很好的成長。冠軍隊伍最讓我印象最深刻的一點是他們做PPT的能力非常出色，會把每一頁核心觀點寫在標題里，然后每一頁一般只有一個中心，一眼看去很容易理解其邏輯。這些小技巧都是未來參賽同學可以借鑒的。
參加商賽，如何選擇團隊成員？
選人是決定成敗最關鍵的因素。組隊的必須是志同道合的同學，也就是說大家都是愿意為商賽付出100%的一群人，這是后期隊伍持續推進、克服困難的重要內驅動力。如果商賽不是某些隊員的首要任務，那么當考試、實習帶來壓力時，很多任務就不能按時完成，影響整個隊伍的進度。其次，隊伍中的領導者不可缺失。隊伍中最好有一個經驗相對豐富、領導力和話語權較強的人牽頭，這是整個隊伍凝聚力的核心。團隊發生意見沖突在所難免，擁有一個有權威的領導能最大程度降低解決問題的時間和情緒成本。
本科生是否應該參加商賽？
參賽最主要的目的是能在簡歷上增加一條對自己能力強有力的認證，因為GPA在不同大學之間沒有可比性，但是商賽把不同學校的人放在一個公平的平臺上比拼，如果能取得優秀的成績那就是對能力非常好的證明。但是想要獲獎并不容易，通常第一次參賽的同學不太可能拿到冠軍，需要反復參賽提高自己。同學們應在參賽前明確目標，想清楚自己是否真的想要或需要通過商賽來證明自己，因為不參加商賽也可以通過積攢實習經歷獲得一份漂亮的簡歷，而參加的話必須破釜沉舟放棄一些別的東西，例如成績和實習。總而言之，希望大家能夠根據自身的情況和興趣，確定好適合自己的發展道路，為之努力并堅定地走下去。
